一、洋河股份 2025年现金流（真实年报数据）

二、为什么用「正常化 DCF」

洋河是持续盈利的白酒龙头，当年 FCF 为负源于行业性去库存（营运资金阶段性占用），并非现金流枯竭。直接用 -14 亿 FCF 折现会得出负内在价值（原始 DCF 失真）。正确做法是用正常化自由现金流 ≈ 净利 − 资本开支 ≈ 15.3 亿重估：

正常化内在价值区间 26~42 元，中枢约 33 元。

三、和当前股价对比

结论：现价 38.41 元 高于正常化中枢约 16%，属偏贵（合理区间上沿）。派息率 317% 是掏存量现金的一次性高分红，不可持续，未来分红会向净利回归。去库存结束、渠道恢复后 FCF 有望修复，届时可用正常 FCF 复核。

⚠️ 提醒

白酒去库存周期下当年 FCF 失真，本报告用正常化 FCF 重估；派息率 317% 不可持续；DCF 依赖增长假设。仅供研究参考，不构成投资建议。