一、为什么亚马逊不适用 trailing DCF
亚马逊 FY2025（SEC 10-K）经营活动现金流 $139.5B，但资本开支高达 $131.8B（AWS + AI 数据中心 + 物流狂投），自由现金流被压到仅 $7.7B。用 $7.7B 的 trailing FCF 折现会得出极低内在价值（~$21/股），远低于 $245 现价——这不是"高估 10 倍"，而是 DCF 用错了工具：亚马逊的低 FCF 是主动的高强度再投资选择，不是盈利枯竭。
二、FY2025 关键真实数据（SEC 10-K）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 现价 | $245.18 |
| 营业收入 | $716.9B |
| 归母净利润 | $77.7B |
| 经营活动现金流 | $139.5B |
| 资本开支 | $131.8B（创纪录 AI/云投入） |
| 自由现金流 | $7.7B（被 capex 压低） |
| 表面 PE | ~34x |
三、正确的估值方法
用 EV/EBITDA、分部估值（AWS 云 + 电商零售 + 广告分开估）、或 owner-earnings（扣正常化维护性 capex 后的现金流）。AWS 是主要价值来源，应按其自身增速与利润率单独定价。等 AI capex 高峰过去、FCF 转化率修复后，再用正常化 FCF 复核。
⚠️ 提醒
亚马逊 FCF 被扩张性 capex 压低，trailing DCF 失真；本报告用 SEC 10-K 数据。仅供研究参考，不构成投资建议。
报告期 2025-12-31 · 数据取自公司公开年报，本报告由 Claude Code · Claude Fable 5 生成 · 来源 pandanpc.com