发生了什么

2026 年上半年，在"KOSPI 5000"政策行情与三星电子、SK 海力士领衔的 AI 芯片行情推动下，韩股一路暴涨，KOSPI 一度是全年全球表现最好的主要股指。转折发生在 6 月下旬：KOSPI 6 月 22 日见顶 9114.55 点后急转直下，7 月 13 日单日暴跌 8.94% 收于 6806.93 点，自高点回撤 25.3%，三周跌去四分之一进入技术性熊市；7 月 15 日反弹 6.2% 至 7284 点，16 日又随全球 AI 股回落再跌 6.4% 至 6820 点，多空拉锯剧烈。

下跌迅速引爆了此前半年堆起来的散户杠杆：

• 超 120 万个杠杆账户触及追缴线：韩媒 7 月 14 日引金融监督院数据，截至 7 月 13 日，信用交易等杠杆散户账户中超过 120 万个跌破担保维持比例（触发保证金追缴/마진콜）。注意口径：账户数 ≠ 人数（一人可开多户），且"触线"指须补缴担保，并非全部实际爆仓。
• 单日强制平仓约 3442 亿韩元：暴跌次日开盘，券商对担保不足账户集中执行反对卖出（반대매매）。
• 未收金强平比重冲上 10.2%（7 月 9 日，KOFIA 日频数据），平时该比重仅 1%-2%。

杠杆是怎么堆起来的

信用融资之外还有约 25.9 万亿₩ 的证券担保贷款（以持仓为担保的贷款），是第二层隐性杠杆。金监院 6 月底即警告：信用融资+未收金的日均强平规模已从 100 亿₩ 升至 374 亿₩。

一个反直觉的观察：融资余额/两市总市值之比目前约 0.5%，反而低于 2023-2025 年的 0.70%-0.77%——因为牛市中市值分母膨胀得更快。杠杆风险藏在结构里：绝对余额翻倍、尾部账户满杠杆、单股杠杆 ETF 把波动集中在三星/海力士两只权重股上，比率指标会系统性低估压力。

监管应对

• 7 月 16 日，金融委宣布暂停单股杠杆 ETF 新上市（三星/海力士单股杠杆产品放大了指数波动），并将杠杆 ETF 交易最低保证金门槛从 1000 万₩ 提高到 3000 万₩（8 月 5 日实施）。
• 金监院要求券商强化信用额度与担保管理，以可视化方式向投资者说明强平触发条件与损失范围。

对 A 股投资者的镜鉴

• 杠杆牛的反身性：上涨吸引杠杆流入、杠杆放大上涨；一旦回调触发强平，强平又加速下跌——与 A 股 2015 年场外配资去杠杆如出一辙。急涨慢跌是牛市，急涨急跌是杠杆市。
• 看杠杆别只看比率：融资/市值比在泡沫期会"失真变好"，绝对余额增速、强平比重尖峰才是更灵敏的预警信号（本页图 3）。
• 政策市 + 杠杆市叠加时，指数点位目标（如"KOSPI 5000"）本身会成为杠杆资金的自我实现叙事，也会成为崩塌时的空头锚点。

后续观察

信用融资余额是否继续回落（去杠杆是否结束）、强平比重能否回到 2% 以下、以及 8 月 5 日杠杆 ETF 新规实施后的成交结构变化。数据本页每交易日 T+1 自动更新。